上市以来，阳光100年末净负债率始终高于100%，现金短债比不足1倍，剔除预收账款后的资产负债率也较高
标点财经研究员 黄凤清
在2020年最后一个交易日，阳光100中国控股有限公司（下称阳光100，2608.HK）发布公告，披露当日回购5.8万股，耗资约7.04万港元。至此，仅在12月下旬，阳光100便进行了5笔回购，回购数量和耗资金额分别共计58.5万股、69.43万港元。
不断回购的背后，是该公司持续低迷的股价。截至2020年12月31日收盘，其每股股价仅1.22港元，全年累计下跌7.69%，过去两年累计跌幅超过六成。
同样在2020年12月31日，克而瑞研究中心发布《2020年中国房地产企业销售TOP200排行榜》。阳光100以105.2亿元的全口径销售金额排名第172位，较2019年下滑14位。
据官网介绍，创建于1999年、2014年在香港联交所上市的阳光100，致力于从开发商向运营商、从单一住宅向复合型物业开发的转变，业务遍及中国核心城市圈各大中心城市，旗下拥有三大产品系列：独创性的街区综合体、共享式服务公寓及大型复合社区。然而，多年来，其收入规模始终在百亿元以下波动；2014年—2019年公司权益股东应占溢利累计不足40亿元，并在多个年份出现下降。
业绩踌躇不前的同时，阳光100面临的另一难题是沉重的负债。上市以来，其年末净负债率始终高于100%，现金短债比不足1倍。剔除预收账款后的资产负债率也较高：截至2020年6月末，其双向剔除预收款后的资产负债率（即总负债、总资产分别剔除预收款）超过76%，即使是单向剔除预收款后的资产负债率（即总负债剔除预收款）也接近66%。
五年间收入年复合增长率3.13%
在2020年半年报中，阳光100表示，要保证全年销售任务过百亿。据克而瑞研究中心最新发布的榜单显示，阳光100全年全口径销售金额为105.2亿元，刚好完成年度目标。
从阳光100过往披露的数据来看，其2014年—2019年合同销售额依次为66.67亿元、74.92亿元、104.18亿元、106.08亿元、120.96亿元、103.38亿元。可见，在2016年站上百亿元之后并未有太大突破，除2018年小幅越过120亿元外，其余年份均不到110亿元。上市以来其年度销售规模增幅分别为24.5%、12.4%、39.1%、1.8%、14.0%、-14.5%，增长并不稳定。与上市当年相比，至2019年年复合增长率不足10%，仅为9.17%。
成立逾20年，阳光100的销售规模依然在百亿元关口徘徊，而收入则始终在90亿元以下，2014年—2019年依次为71.04亿元、64.18亿元、69.65亿元、68.75亿元、75.79亿元、82.89亿元，呈小幅波动之势。其中，2015年、2017年出现下降，降幅分别为9.66%、1.29%；2018年则是过去5年来收入增幅最大的年份，但也仅增长10.24%。相较于2014年，至2019年收入年复合增长率只有3.13%，不及合同销售额的年复合增长率。
从盈利上来看，波动则更为明显。阳光100的公司权益股东应占溢利2014年为7.67亿元，2015年下滑至6.01亿元，同比下降21.64%。2016年继续下滑，同比大降67.55%至1.95亿元。2017年有所好转，实现公司权益股东应占溢利5.93亿元，同比大增204.1%。然而，到了2018年再度恶化，亏损0.3亿元，同比下降105.05%。2019年，阳光100的公司权益股东应占溢利反弹至18.05亿元，为上市以来最高，同比增长超过61倍。综合2014年—2019年来看，阳光100在6年间累计实现公司权益股东应占溢利不足40亿元，为39.31亿元。
进入2020年，阳光100在半年报中表示，上半年受到疫情影响，对公司的业务转型带来了很大的压力和挑战，文旅项目、商业与公寓的销售均有下降。该公司2020年上半年实现收入35.98亿元，与2019年同期相比基本持平。其中，物业销售收入同比上升1.4%至33.43亿元，物业管理及酒店经营收入同比下降8.6%至1.93亿元，投资物业租金同比下降22.6%至0.55亿元，轻资产运营收入大降57.3%至0.07亿元。
同期，阳光100期间溢利下降67.2%至2.60亿元，公司权益股东应占溢利为-0.07亿元。阳光100将期间溢利的下降归因于在疫情影响下投资物业的公允值下降以及无确认出售收益。
2014年—2019年阳光100收入及公司权益股东应占溢利（亿元）
数据来源：公司公告
债务压顶净负债率持续高于100%
业绩低迷的同时，阳光100还面临着来自债务方面的压力。截至2020年6月末，阳光100负债总额接近470亿元，资产负债率接近80%，其中贷款和借款总额为264.53亿元。从过去几年的数据来看，自2016年以来，其各年末的贷款和借款总额便始终维持在250亿元以上。
比照房企融资“三道红线”，阳光100的情况并不乐观。
在净负债率上，2014年—2018年依次为209.5%、236.5%、264.6%、231.6%、261.6%，持续高于200%。2019年尽管有所下降，但仍高达179.2%。截至2020年6月末，阳光100净负债率略回升至182.1%。
现金短债比方面，根据期末现金及现金等价物、流动资产中受限制存款、流动负债中贷款和借款计算，2014年以来阳光100的现金短债比持续小于1倍，2014年—2019年末依次为0.41倍、0.27倍、0.75倍、0.63倍、0.44倍、0.38倍。2020年6月末维持在0.38倍，意味着即使将短期受限制存款考虑在内，现金也仅能覆盖约38%的短期贷款和借款，短期偿债压力巨大。
在剔除预收款后的资产负债率上，阳光100双向剔除预收款后的资产负债率在2019年末为76.16%，2020年6月末为76.41%，均高于70%。而单向剔除预收款后的资产负债率2019年末、2020年6月末分别为64.29%、65.92%，略低于70%。
据媒体报道，2020年4月，惠誉评级将阳光100的长期外币发行违约评级(IDR)由“CCC+”下调至“CCC-”。与此同时，惠誉将该公司的高级无担保评级从“CCC”下调至“C”，回收率评级由“RR5”下调至“RR6”。惠誉评级认为，阳光100在2021年将继续面临流动性紧张和高再融资风险，尤其是在下半年，届时相当于44亿人民币的离岸资本市场债务到期。
随后，标普也将阳光100的长期主体信用评级从“CCC+”下调至“CCC”，因其在未来12个月有庞大的债务到期，并将其评级列入负面信用观察名单。
阳光100净负债率持续高于100%
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数据来源：公司公告
